最近7个月以来美元持续回落,从90点下跌到近期77点的水平,跌幅达到14％。本周美元指数更是创下了12个月新低,这意味着美元指数开出了“新棋局”,对此中国又将如何应对,这是我们必须关注的投资要点。因为在这盘大棋局之下,普通投资者的细小得失将显得微乎其微,国家得失则是重中之重。
目前美元所处的情形和1988年的情况有些类似。结束70年代的全球滞涨后,80年代的美国经济逐渐恢复,其利率也从最高15％回落到8％左右的水平上。伴随着美元利率的回落,美元指数从1985年的130点迅速回落到1988年的85点。随后开始了长达7年的80点至100点之间的区间波动。这个过程里面,美国经济豪发无损,而日本经济则出现巨幅震荡,最终显露崩溃,房价和股价下跌14年,跌幅接近80％。尽管在发展阶段上有所差距,但中国目前在世界上所处的地位,与当年日本有相似之处。那么,中国该如何应对美元指数“新局”？
美元恢复贬值基本趋势,或重蹈1990年代弱势格局
近期美元下跌表明美元开始反映其真实的基本面。因为此前的美元走强,只是资金救险和避险形成的阶段性上涨行情;一旦全球经济回稳,资金的风险偏好从避险向寻求更高收益过渡,则美元贬值、美元指数走弱就成必然之事。
但笔者不认为美元会出现崩溃式的下跌。这是因为美元与欧元关系、美国房价基本见底、美国企业利润已经处在数十年的低点水平这三大原因决定的。未来数年美元的主要趋势更大可能会重复1988年至1995年的老路,也就是期间大幅震荡,其区间应该会在70至90之间。
那么,回顾1988年至1995年美元运行状况,以及对当时资产价格运行的影响,会对我们研判未来原油、黄金和股票价格的走势会有很好的启示。在此期间,美元指数经历大幅下跌后在80至100之间进行了为期7年的区间波动,国际黄金和原油价格尽管出现波动,但整体并未出现明显的趋势性走势:1、国际金价基本在每盎司400美元至450美元之间波动;2、国际原油基本上在每桶16美元至22美元之间波动;3、美国股市这段时间却出现了明显的上涨,道琼斯指数从2000点上涨到4000点左右。
也就是说,在这次美元弱势波动中,对黄金和原油等资产价格影响不大,但对股票价格在这期间却出现明显攀升。
美元弱势曾引发日本经济崩溃
尽管美国经济毫发无损,但日本经济却在此次美元的弱势整理中出现了崩溃,这是值得我们高度关注引起引以为鉴的。
首先,日本汇率大幅波动。由于预期美元弱势将持续,日元兑美元出现强劲升值。美元兑日元先小升后大跌,其由1988年的120点升至1990年的160点,然后由1990年的160点,跌至1995年的80点的水平,在5年时间里下跌了50％。也就是说,日元在5年时间里上涨了1倍。
其次,伴随着日元的大幅波动,日本楼市出现先暴涨、后暴跌,最终令日本经济进入“失去的10年”。2004年左右日本实际地价指数指数回落到75点的水平。地价指数最大下跌幅度达到77％。
第三,日本股市出现巨幅震荡。其波动与房地产的周期基本一致,先从1988年的21000点上涨到1990年的38900点水平;再从这个历史高点回落到1995年的15000点的水平。此后,日经指数在2003年最低见到7600点。股指最大下跌幅度达到80％。
日本教训下的三点启示
但从日本的教训中,我们至少能得到三点启示:
第一,人民币升值不可过激,应当客观估计人民币与美元的真实关系。不要过度高估美元指数的下跌空间,这会间接推升人民币升值预期。因为,实际上,美元指数本身的下跌空间已经不大。笔者预期美元指数难以跌破70点。
第二,高度关注资产价格的变化。我们注意到,在最新的言论中,央行已经将资产价格变化作为货币政策出台的依据之一。这是一个可喜的变化。而且笔者认为,在这个方面,央行应该宁紧勿松。不能够等到资产价格上涨到太高的位置,再来实施调控。如果事情进展到这一步,央行的调控空间就非常小了。日本当年的前车之鉴,应当牢记。当前最应当关注的价格就是房地产的价格,而不是股市的价格。而这一点是我们普通投资者需要关注的。
第三,高度关注热钱动向。当年日本出现房市与股市的大幅波动,进而导致日本经济的崩溃,其重要原因之一,就是热钱在1988年至1995年期间,在日本大进大出,导致资产价格巨幅波动。从这个意义上讲,我们在推进人民币国际化的进程中,资本项下的自由汇兑不可轻易放开。拖得越久,对中国稳定发展越有利。
当然,日本当年签署广场协议,“中招”美元指数的下跌,有诸如政治、外交等多方面的因素,但日本当局未能客观研判形势,轻易令日元大幅升值,则不能不说是一败笔。