□本报记者 周文渊
6月7日，美元指数创出一年多以来的最高点88.71，距离2009年3月份的前高点89.49仅咫尺之遥。
此轮美元的走强颇有些意外，最初由于全球经济稳步复苏，市场预期美联储可能率先从宽松货币政策中退出，在经历近9个月的下跌之后，美元于2009年12月份开始走强。然而，时间推移至2010年4月份，世界经济风云变幻，希腊债务危机的爆发以及蔓延，经济二次探底担忧升温，这使得全球资金避险需求上升，美元从4月份开始出现一波陡峭上涨，直至6月7日美元指数创出近一年以来的新高。
从我们分析美元的逻辑来看，中期利率平价逻辑和劳动生产率相对变化逻辑，短期套利交易平仓、避险需求都指向了强美元。而金融市场的众多指标，如3个月美元LIBOR利率、美国10年期国债收益率、泰德利差和VIX指数都与美元指数的走强做出很好的呼应。
目前来看，我们认为美元指数的强势应能维持。首先，从希腊爆发的国家债务危机远未出现结束的迹象看，反而有愈演愈烈的倾向。逐步深化的危机使欧元遭受重创。其一，国家债务暴露出欧元区经济结构和生产效率不平衡、财政政策和货币政策不协调的深层次结构，严重冲击市场对欧元的信心和其国际储备货币地位；其二，爆发于希腊的债务危机必然会延缓欧洲央行退出宽松货币政策的步伐，欧元区加息现在看来遥遥无期；其三，日前推出的7500亿欧元的救助计划，一方面被认为是治标不治本，没有解决欧元区经济结构性问题；一方面欧洲定量宽松货币政策的加码增强市场对该区通胀的预期，欧元区国债吸引力将下降。目前来看，只要欧债危机得不到妥善解决，欧元就难于企稳回升，虽然跌势会趋于缓和，但趋势难改。欧元在美元指数的权重占比达57.6%，欧元弱势无疑将有效支撑美元。
其次，在美元指数计算中占比11.9%的英镑与欧元可谓难兄难弟，欧元不利，英镑也难有出色表现。而权重占比居于第二位的日元，一方面其政局不稳，一方面，鉴于其国内经济的长期衰退，其实施的定量宽松货币政策中期内都难结束；因此，日元难出现大幅波动，其将继续担当套息交易主角，从某种意义上日元与美元的走势往往一致，其对美元指数的影响不大。
商品货币方面，在美元指数占比中加拿大元占9.1%，不足10%。首先，加元占比较小，对美元指数的冲击不大；其次，由于中国国内的房地产调控和希腊的国家债务危机，国际商品价格出现明显下降，商品货币的走强仍得等待全球经济出现明显复苏或者通胀预期的明显上行。经济复苏步履艰难，而从4月末开始，我们观察到以10年期TIPs衡量的通胀预期一直在下降。因此，商品货币的全面走强短期难见到。
因此，从美元的对手货币分析，美元指数的涨势仍将持续。而从美国自身的经济发展来看，除了较小的商品国，如澳大利亚、加拿大之外，美国经济的复苏仍是西方国家中最为强劲，从利率平价预期的角度来看，美元也将走强，不排除美元指数涨至2005年的高点附近。
现在的问题是，美元本轮的上涨会不会演变成持续多年的长周期牛市，可能性不大。根源在于美国的经济模式并未出现新趋势，其同样面临高财政赤字、高贸易赤字的问题。次贷危机暴露出美国经济模式的弊端，创新缺失，新技术、新模式的断档，美国人通过制造泡沫来发展经济的路无法延续。美国是回到旧有模式即通过美元的中心货币地位，实现高消费、高贸易赤字、高财政赤字的经济增长，还是寻找新兴产业和技术创新来保持自己的领导地位，至少目前还没有看到令人信服的迹象显示后者的可能性。一旦欧洲债务危机平复，美元的再度下行也就为时不远了。
(责任编辑：贾海滨)