人民币汇率较量进入缓和期 升值面临多重考验

　　种种迹象表明，中美双方有关人民币汇率问题上的较量暂时有所缓和。

　　5月24日，新一轮中美战略与经济对话（SED）首日便释放出积极信号，中美双方并未就人民币汇率过多着墨，而中国发改委副主任张晓强亦透露，24日上午双方并未讨论人民币汇率问题。

　　事实上，进入5月以来，2009年下半年以来持续推高的人民币升值压力，正在得到有效缓解。

　　多数学者认为，主要原因有二：一是，欧洲主权债务危机导致欧元持续疲软，由于人民币采取事实上盯紧美元的策略，亦导致人民币兑欧元变相升值；二是，2010年1-4月份，中国贸易顺差收窄趋势明显，过去巨额贸易顺差带来的升值压力进一步减弱。

　　5月24日，国家发改委对外经济研究所所长张燕生接受本报记者采访时表示，在目前人民币兑欧元已大幅升值的背景下，人民币应该不会成为此次SED的焦点。

　　而5月中旬，中信银行私人银行举办的一次内部论坛上，中国国际经济交流中心秘书长、商务部原副部长魏建国向记者明确表示，人民币并没有被低估。他认为，人民币汇率问题上，中国应持谨慎态度，目前不宜启动升值。“一旦启动（人民币升值），实际后果可能要大很多。”

　　24日，中国国家主席胡锦涛在开幕式发言中，重申中国在汇率问题上的立场中国将继续按照主动性、可控性、渐进性原则，稳步推进人民币汇率形成机制改革。

　　当日，美国财政部长蒂莫西盖特纳(Timothy Geithner)强调中国应当让市场力量来决定人民币汇率的同时，亦对中方领导人将人民币汇率改革作为中国经济结构调整重要部分的做法表示欢迎。

　　内外双减压

　　将人民币从升值火山口拉下来的是持续疲软的欧元。

　　正在蔓延的欧洲主权债务危机打击了投资者对欧元的信心，尽管5月9日，欧盟已同意了一项总规模高达7500亿欧元的巨额救助计划，但欧元未能摆脱疲软态势。

　　过去6个月，欧元兑美元已经从最高点1.5下滑到最低时1.21。5月24日，欧元兑美元仍持下跌态势，截至记者截稿时为1欧元兑1.23美元。

　　此前，中国商务部新闻发言人姚坚对外表示，过去4个月来，人民币兑欧元已累计升值逾14%，升幅如此之大已对中国出口商造成巨大压力。

　　欧洲市场的动荡，导致全球大量避险资金涌向黄金和美元。交银国际策略报告认为，国际投资者倾向在市场不稳定时撤离新兴市场，尽管新兴市场基本因素稳健，国际投资者亦偏向先行离场。

　　中国银行全球金融市场分析师石磊表示，美元的强势不仅体现在欧元快速走低，一些亚洲货币包括泰铢、韩元、新加坡元都快速贬值。而1年期人民币NDF升值预期亦从3%下跌到1.5%。

　　欧盟主权债务危机也为中国今年的出口形势蒙上一层阴影，不断收窄的贸易顺差，成为反击人民币升值呼声的有力证据。

　　2010年1-4月，中国贸易顺差同比下降78.6%，仅为161.1亿美元，3月份曾一度出现贸易逆差。

　　“今年贸易最终的结果一定是顺差，但相比预期的1500至2000亿美元将会大幅下降，可能不会超过500亿美元。”魏建国表示。

　　对外经贸大学金融学院院长丁志杰对本报记者分析，此前，国际社会认为人民币汇率需加速升值的依据之一便是中国巨额的贸易顺差。而在2010年一季度，中国贸易顺差占GDP的比重延续了下降趋势，来自国外的质疑不攻自破，汇率已经不是顺差主要原因。

　　此前，外管局国际收支司司长管涛透露，1到4月份贸易顺差下降将近80%，一季度经常项目顺差同比下降46%，经常项目顺差占GDP的比重是3.5%，基本上回到了2005年以前的水平，“国际上一般认为，政府经常项目差额占GDP的比重在5%以内是一个合理区间。”

　　升值多重考验

　　尽管1-4月，中国出口复苏，但在魏建国这位前商务部副部长看来，复苏的态势只是暂时的。人民币若进一步升值，对出口企业打击不言而喻。

　　“第一，所有订单都是由于金融危机后库存减少补充库存造成的。第二，大部分出口企业订单，中短期订单居多。广东目前中短期的订单占85%，长期订单很少。国外进口商，尤其是欧盟，不看好经济形势，仍然在观望。第三，美欧国家失业率居高不下，已接近10%。贸易保护主义已经开始。”魏建国分析。

　　在张燕生看来，企业订单中短期化，不同时期有不同原因，之前出口退税率连续上调，国外客户从享受中国出口退税率连续上调的好处出发，倾向于中短期订单。不过，目前全球经济尚未趋向稳定，因此贸易订单很难稳定。

　　与贸易形势不稳相比，魏建国认为，更大的考验是由升值预期带来的国内资产泡沫和游资涌入难题。“如果我们对这两个局面（资产泡沫和游资涌入）没有准备，没有预案，那么，真正金融危机二次探底就有可能从中国开始。” 外管局最新数据显示，2010年一季度，资本项目顺差达550亿美元，而上年同期是净流出134亿美元，这对平衡国际收支带来巨大挑战。

　　一位接近外管局的人士透露，尽管5月份热钱有部分撤离趋势，但目前人民币升值预期依然强烈。

　　汇率机制改革窗口到来？

　　那么，升值压力缓和的阶段，是否为推进人民币汇率形成机制改革的最佳时点？

　　多位学者表示，过去一段时期，人民币升值压力通过兑欧元的升值有一定释放，目前已进入一个增加人民币汇率弹性的时期。

　　“中国已经错过了几次人民币升值的机会，现在出口形势出现好转，正是人民币汇率调整的时机。”中国社科院经济研究所研究员、北京天则经济研究所学术委员会主席张曙光表示。

　　在丁志杰看来，2008年中期以来，人民币事实上采取的盯住美元策略已悄然退出。此前央行公布的《2010年第一季度货币政策执行报告》在危机后首次提出，“将进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

　　丁志杰认为，未来应从两方面增加人民币汇率弹性：一是，继续扩大一篮子货币参考范围，加入一些新兴市场国家货币；二是，扩大汇率弹性，将每日美元交易中间价浮动幅度从千分之五上调到千分之八。

　　张曙光亦认为，对汇率形成机制的改革，比汇率价格调整更为重要。要改变目前事实上盯住美元的政策，亦不是参照一篮子货币，而改为“盯住”一篮子货币政策。

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪还认为，应对人民币汇率形成机制放开之后带来的外汇储备风险作出有效评估。