□招商银行总行资金交易部 刘东亮
市场对于人民币将在2010年重启大幅升值的预期十分高涨，这在NDF市场得到充分体现，但我们认为目前下结论还为时过早。
人民币兑美元汇率保持稳定的最大目的显然是针对出口。截至2009年11月，中国出口仍然维持负增长，但跌幅已经显著收窄，恢复正增长指日可待，但是不是出口恢复正增长，就表示人民币升值的条件已经成熟了呢？我们的答案是否定的。
从月度出口数据看，截至2009年11月，中国月均出口为974亿美元，不仅远远低于2008年的月均1191亿美元，也低于经济危机爆发前2007年的月均1015亿美元。2009年11月的出口为1136亿美元，不仅低于2008年同期的1150亿美元（此时受金融危机影响，出口已经陷入负增长），也低于2007年同期的1176亿美元。可见，即使中国出口在2010年恢复正增长，但月度出口规模是否能很快恢复到趋势水平，仍是一个未知数。
由于此次危机对杠杆化消费的打击非常严重（如美国消费者一直在进行去负债化），美国居民的储蓄率有了大幅提高，因此2010年外需复苏的力度仍然存疑，不排除中国出口只出现温和增长，对GDP的拉动作用将不会太大，这样，中国2010年的经济增长，仍将过于依赖投资。这样的增长模式，显然不是决策层希望看到的，因此，对于出口，仍将是以保护和鼓励为主，此时如果人民币贸然升值，不言而喻对出口会构成打击。
虽然世界经济需要再平衡，中国的过剩产能需要自我消化，但目前的失衡不是一朝一夕间形成的，也不可能在短期内得到化解，如果寄希望于通过人民币大幅升值的办法来实现快速再平衡，实际上等同于“休克疗法”，其引发的问题将远大于成果。
我们认为，基于保护出口及保证经济回升基础的目的，人民币兑美元在2010年上半年将会继续维持稳定，进入2010年下半年，除非出口有爆发式的增长，否则人民币保持稳定仍将是主要趋势。即使下半年人民币汇率政策有所调整，我们倾向于也是微调，比如放宽日内波幅或加大中间价的波动性，从而带来微幅升值，大幅升值的可能性基本不存在。同时，如果我们前面对美元在2010年走强的判断成立，那么将会进一步削弱人民币升值的可能性。
预计到2010年4季度，美元/人民币汇率升值幅度可能会在1％之内，即交投区间在6.75元┒.80元之间，如果出口有爆发式增长，人民币升值幅度可能有所加大，但极限亦不会超过2％，即6.70，且我们倾向于这是小概率事件。在NDF市场，人民币的升值预期将会持续发酵，并追随即期汇率的微小变化出现阶段性波动，这将继续为NDF套利提供良好的操作空间。